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      中加基金劉曉晨:堅持拓展能力圈 掘金泛消費“價值成長”
      時間:2021-08-24

      劉曉晨,金融學碩士,17年證券從業經驗。曾先后任職于瑞泰人壽保險高級投資分析師、固定收益助理經理,華商基金宏觀策略研究員、債券研究員、基金經理,新華基金基金經理。2020年加入中加基金,現任中加聚隆持有期混合、中加聚優一年混合基金基金經理。

      “經歷過足夠多的市場環境,你才可能更尊重市場,才知道風險在哪里?!苯鹑趯W科班出身的劉曉晨,談起對市場的看法時,有自己的一套獨到見解?!凹婢邆凸善蓖堆薪洑v的基金經理,具有良好的大類資產配置能力?!焙唵蔚囊痪湓挐饪s了劉曉晨17年的從業經歷和個人獨有的投資風格。

      2012年,劉曉晨用一只貨幣市場基金敲開了公募基金管理的大門,從貨幣類基金到債券投資,再到權益類基金經理,劉曉晨用“干好本職工作”、“堅持拓展自己的能力圈”實現了職業生涯的不斷破圈。

      2020年,劉曉晨加入中加基金,這既是他之前10余年證券從業經歷的成果,也是他未來專注權益基金,聚焦泛消費投資的新篇章。

      風險管理是第一要務

      2012年,劉曉晨從研究員華麗轉身成為基金經理,以一只貨幣基金開啟了他的公募投資生涯;2015年,他把投資管理能力拓展到了二級債基。

      “我希望扎扎實實做好投資工作,為投資人獲取收益,同時不斷拓展自身能力圈?!眲猿空f。

      在管理了幾年固收產品后,接下來如何拓展能力圈?劉曉晨進行了這樣一番思考:權益類投資能夠更多積累對行業和公司的理解,想要拓展能力圈,最終還是要落到研究產業、企業以及人的問題上。

      2018年初,他迎來了職業生涯的第一只權益基金。與固收相比,權益投資涉及的范圍更廣,需要考慮的問題更多,產品凈值波動更大,對管理能力的要求也更高。所幸他的第一份工作曾涉獵過權益市場的研究,再加上個人的勤奮努力,他逐漸在新的工作崗位上站穩了腳跟。

      目標明確、工作踏實努力,是劉曉晨職業破圈的最大秘訣。在訪談中,他多次提到“干好本職工作”這句話。他說:“我努力的方向,不是看眼前的利益,我更看重的是,通過這幾年的學習和努力,我能變成什么樣的人?!辟|樸的話語,是他對投研工作最樸素的理解。

      在時代變革下,權益投資圈里屢屢出現“一戰成名”的神話,但劉曉晨過往的絕對收益投資經驗,讓他非常重視基金持有人的投資體驗,他在投資時更著眼于長遠,不會過于關注短期業績,希望積小勝以成大勝。

      他提到,基金產品的業績想要在短期內有一個比較大的跨越,很大程度上要在組合上有一個特別極致化的改變,極端化的配置若踩中風口,短期可能會帶來比較好的業績,但背后潛藏的風險不言而喻。他并不愿意讓持有人體驗凈值“過山車”,更希望能給持有人交出一條平穩的凈值曲線。

      在資管行業里,認真走過的每一步都算數?!斑@種經歷對我的好處是,投資體系變得越來越成熟和完善。因為只有經歷過不同的市場環境,才懂得投資的第一要務是風險管理?!眲猿繉τ浾弑硎?。

      正因為從業時間比較長,經歷足夠豐富,劉曉晨對市場抱有更多的敬畏和更謹慎的態度。他認為,過去固收的經歷,讓他在權益投資上選擇了比較穩健的投資方式。

      作為中加消費優選的擬任基金經理,他會憑借過往固收投資的經驗,自上而下深析宏觀市場情況及行業變革趨勢,通過成熟商業模式、核心競爭優勢、高資本回報率、合理估值四項標準,自下而上精選全行業具備良好成長性和價值回報的股票投資組合。

      定位價值成長

      劉曉晨將自己的投資風格概括為“價值成長”,而這其中最重要的是找到優質成長類公司。

      對此,劉曉晨表示,上市公司的回報主要分為兩類:估值的提升或盈利的增長。自己不追求盈利特別高的增長,而是聚焦于估值提升?!皟r值成長的核心在于公司的商業模式,或者說尋找一門‘好生意’”,劉曉晨直言。

      相比于高增長,他更關注盈利的可預測性,“我希望投資標的是我能力范圍內能理解的公司?!钡珒r值和成長兩個詞放在一起,難免令人產生矛盾的感覺。劉曉晨從自身過往絕對收益經歷出發,認為可以換一種角度來思考二者的關系。

      在他看來,投資風格可以分為三類:第一類是絕對價值,主要投資那些估值低、盈利清晰的傳統行業里的公司。這種投資方式的最大問題是,很難賺到估值提升的錢;第二類是純成長的投資,特別關注賽道和景氣度。這類投資在科技革命階段效果會特別好;第三類就是自己追求的價值成長,需要放棄對估值的執念,選擇成長。所謂成長,一方面是企業的利潤要有提升空間,另一方面是企業ROE(凈資產回報率)或者ROIC(資產回報率)也要有提升空間。

      劉曉晨所追求的估值提升,主要是基本面驅動的估值提升。換句話來說,他會選擇那些有成長且盈利模式清晰的行業。以白酒為例,“白酒行業里每一家公司都有機會,本質上因為這個行業的生意模式比較好,可以不斷復制?!卑凑談猿康慕涷?,在行業空間大的產業上,能夠有更好的收益。

      劉曉晨強調,在成長性產業里把握初創企業的機會是很困難的,往往需要對上市公司有特別深刻的理解,才可能選到最終勝出的公司。而對于擁有好的生意模式的行業來說,基金經理只需要在行業中尋找出現拐點和變化的公司,就更有可能獲得很好的回報。

      對于如何找到一門好生意,劉曉晨認為關鍵在于對商業模式的判斷和選擇。一是在模式清晰的行業中選擇具有一定成長能力的公司;二是在成長行業中選擇模式清晰的企業,也就是賣水人的角色,即使這個行業整體盈利模式還不清晰。

      聚焦泛消費

      在完成多次能力破圈后,劉曉晨表示下一階段的職業重心將是聚焦。經過多年的工作實踐,他有了一個比較清晰的自我定位,就是聚焦泛消費領域投資,做一個穩健回報的基金經理。

      如何實現穩健收益?劉曉晨認為需要通過資產配置為組合打造“安全氣墊”。一是利用一些波動性小的底層資產來獲取穩定的回報,比如債券;二是依靠投資模型擇時,這個模型涵蓋企業盈利、估值、利率等,以及貨幣環境、行業結構等因素。擇時主要體現在股票倉位的調整上。

      劉曉晨指出,追求穩健回報時需要關注三類估值風險。首先是市場過熱,類似于今年春節前的市場情況;其次是高杠桿,要回避市場杠桿率較高的階段;最后是一些自上而下的風險,如流動性收緊等。但類似于一些很難規避的個股風險、流動性風險,他更多會通過組合分散來規避。

      在國家擴大內需與供給側結構性改革相結合的戰略指導下,消費行業具備天然的長期擴容空間。對于消費和服務品質要求的提高,也造就了上下游產業鏈相關行業的投資機會,這也是劉曉晨聚焦泛消費投資的主要原因。在他看來,泛消費類公司具備較大的市場空間,通常具備獨有的商業模式,可有效避免同質化競爭,獲得較好的資本回報,避免重復的資本投入。

      對于如何把握泛消費領域中的投資機會,劉曉晨有一套系統的方法論,主要分為三個方面。第一,科技帶來的新供給。如移動互聯技術、新能源汽車;第二,人口結構變化帶來的機會。中國過去10年主要以地產消費為主導,現在隨著人口年齡結構進入到“中年階段”,消費需求會轉向非耐用品消費,比如社交、健康、醫療,即謀求服務,那些能夠擴張、增長,并且不斷復制而不增加成本的行業是優先選項;第三,制度紅利。比如2005年的股權分置改革、2014年的滬港通,制度紅利帶來的是資金方向的變化。當下制度紅利在港股上有一定的體現,因為港股有一些獨有的優質科技和消費類公司。

      近日,由劉曉晨管理的中加消費優選混合基金正在發行中。該基金將聚焦兩類泛消費標的,一類是高盈利、有一定增長的行業;另一類是具有消費屬性的優質醫藥板塊。針對醫藥板塊投資,他直言,會把精力主要放在那些跟C端相關的公司,如創新藥、醫療器械等。

      具體到泛消費領域里的選股標準,劉曉晨認為,最核心要看定性指標,即商業模式和競爭優勢,也就是公司盈利能力要強,同時具備產品優勢或者成本優勢。

      對于后市,劉曉晨認為,從結構上來看,上半年行情較好的行業,如新能源車,在下半年所面臨的風險主要是估值風險,而不是業績風險,因此一旦市場出現下跌,應該是很好的買入機會;而傳統行業由于大家對經濟的預期比較高,但它的周期波動性又比較大,可能會存在較大的業績風險。

      記者:楊皖玉 王宇露

      內容來源:中國證券報?中證網

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